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[金州]托普集团新能源汽车 - 开放空间智能轻质底盘和驱动产品的增长

投资逻辑



投资建议

空间大的长期增长,目前估值偏低,给予“买入”评级。公司短期NVH业务压力下行业增速放缓,但较低的优质客户(吉利,GM)的体积,以支持其发展,中轻型底盘业务,新能源汽车业务的发展做出了贡献增量,长期电动真空泵放量,一世BS与ADAS渗透增强开放空间进一步增长。2018 - 2020年预计的1 EPS。09,1.23,1.37元,目标价21.86,2018对应的20倍估值,“买入”评级。



风险提示

新能源汽车发展低于预期; 汽车行业增速意外下滑; 上游原料价格比预期的; 下游OEM厂商的价格比预期下降的压力; 该公司的资本支出过大带来财务费用上升; 固定资产逐年增加带来的折旧费用增加; 限售股解禁的股票价格形成压力。



I。主题


该公司是一家领先的减震降噪NVH产品,突出了同步R&d和服务能力,在行业增速放缓和下降的毛利率拖累短期业绩,而是通过汽车电子轻量化底盘和高毛利率(+智能电真空泵电子制动系统)的扩展,长期收入增长是由改进的产品结构支持也将提高盈利。



二,行业地位

减震降噪NVH行业的领导者,积极拓展轻质底盘和汽车电子业务


2.1扩大产品线领先的NVH



该公司是全球领先的汽车减震降噪产品,产品延伸到轻量级的底盘,汽车电子。车辆的NVH产品公司(阻尼器/调整部件功能)的切断车辆轻量化底盘(锻铝控制臂)之后开始。2013是该项目切入汽车电子企业的电动真空泵的开始,发展自动驾驶的执行模块智能制动系统IBS。该公司在2017年取得Fortuna的切割高强度钢底盘,形成NVH /轻质底盘/三种产品汽车图案。


收入占比在压力下最大的NVH业务,净利润增长。NVH产品收入(89%的份额)的主要来源,之后Fortuna的收购锻造铝控制臂比例提高到19%,占约智能电子制动系统2.2%。201五年吉利受益下游客户,通用等放量,公司的收入增长加快,2018H1财神和表格,进一步提高收入的增长,但在合并营收前三季度增长略有下降拖累行业。由母公司净利率资拖累增长滞后。


压降显著的价格,毛利率下滑严重。毛利,最大总智能电子制动系统,减震器和装饰构件的功能,和最低锻铝控制臂。由于原始设备制造商的议价能力强,公司的不同产品的价格都在下降,由毛利率驱动的一年,由于将被转移到上游供应商对价格的下行压力下降的一年,2018年三个季度下降28%,第三季度,毛利率上升至27.92%时,压力缓和。


2.2个同步R&d能力为核心优势,从而结合质量客户


NVH工程的供应商具有较强开发能力的同步,系统集成商,该供应商复杂的竞争力。汽车NVH设计是一个系统工程,涉及多个子系统和他们的车匹配关系。在建立了整车NVH性能指标发展早期,我们要求供应商根据研究和发展目标,包括系统设计,零部件设计,开发,调试NVH和耐久性验证改进工作同步。与R&d能力和系统配套供应能力的系统集成供应商,以抢占市场份额,并与建设专业化,规模和成本优势,巩固市场地位。


随着同步R&d能力,公司作为系统集成商在国内外绑定优质客户。自2001年以来,研究和开发与上海通用泛亚汽车技术中心同步,合作十余年该公司证实的可靠性和交货及时性。依托研发经验全球同步扩张,公司在2008年金融危机缩减成本优势,凭借通用/亚历克斯供应链的勒实现业务。目前主要客户有上海通用,吉利,长安福特等国外客户的通用,克莱斯勒和其他法律罗伊,优秀的客户结构。


同步支持研发R&d支出。总收入R&d投资的比例一直在3%以上,技术人员占20%以上,支持研究和开发能力,巩固和提升同步。


技术,研发和全球生产布局,进一步提升全球服务能力。 2012年,公司设立在北美底特律R&d中心; 并在2014年成立了技术支持和Weiyinhaimu德国仓储中心; 在2016年,设立在瑞典哥德堡,欧洲R&d中心设立在巴西圣保罗的一家制造工厂。公司R&d中心设在亚洲(中国,宁波/上海/深圳),欧洲(瑞典 - 哥德堡),北美(美国 - 底特律),中国和巴西有两个工厂,世界各地的配送中心,能够以快速响应客户需求,增强服务能力。


围绕国内汽车产业集群密集的布局,充分发挥了同步发展的优势。公司围绕在宁波,杭州湾新区,台州,平湖,金华,青岛,烟台,沉阳,宝鸡,晋中,重庆,遂宁,领海,武汉,柳州等地的国内六大汽车产业集群,建立生产基地,并计划设立在湘潭,西安,成都等地的生产基地,在全国密集的布局,有利于进一步拓展公司的R&d能力同步,加强与客户的关系,并不断开发新客户。


第三,短期

NVH业务增速放缓,从吉利与通用汽车的全球项目的增长势头


本公司产品广泛覆盖NVH。公司产品阻尼动力系悬浮液,衬套,休克捻,还原相关的振动部件和子系统的主要功能。内部设有产品,包括汽车内部零件,行李箱装饰,内部装饰材料和隔音垫,主要功能是隔离外部噪声。


公司阻尼器主体业务量,高利润和稳定,更强劲的增长。相比内部功能件的毛利率逐年在较高的水平下降,该公司的减震器业务和销售的大型高科技减震系统,公司的议价能力,主要是接受更高的毛利率订单。内饰采用商业片通过化工原料价格上涨,下游客户的价格(幸运)挤压,毛利率下滑更严重。


随着吉利崛起和壮大,NVH加速业务增长。吉利一直是公司的五大业务NVH客户,该公司是帝国/ Vision系列车型提供悬架和控制臂,与天花板/地毯/装饰/隔音垫等内饰产品。2014年郈其蜊销售爆发了,作为上游供应商内部的商务件201五 - 2017年的复合年增长率为42%的公司中,18减震器CAGR。在2017年的4%提升吉利的收入占比达到30%。2018年10月,吉利汽车销量逆势上涨37%负增长的行业中,公司充分受益。


通用汽车公司的全球性项目16个。8亿元,到2019年,生产订单,销售增长有支撑。

该公司下调通用汽车和克莱斯勒的业务在金融危机之后,合作的坚实基础。该公司2012年接到的订单通用汽车全球平台E2XX项目10十亿(周期8,2015年生产),2016年为通用全球平台GM创业项目16个。8亿元的订单(计划六年期)在一般NVH减震器的发展,公司建设的工厂最近的巴西制造,预计在2019第一季度生产逐步在世界上,预计3-5年,订单量。随着海外业务毛利率比国内高,通用汽车公司预计将公布结果令收入增加利润。




四,中期

轻质高强度钢底盘业务合作量


4。的轻量的趋势,铝,和聚焦的高强度钢的发展



轻质低密度材料是轻质材料(铝/镁/碳纤维复合材料,等。)和高强度的材料(高强度钢板/热冲压钢和高强度铸铁)。



从成本的角度来看,最昂贵的碳纤维重量,镁合金,铝合金,钢,随后。


见技术路线,高强度钢,铝轻质材料变得很重要。 “能源汽车技术路线图”的近期目标是专注于超高强度钢和先进的高强度钢技术的发展,在汽车应用的高强度钢,比例达到50%; 第三代汽车钢和铝技术,铝盖和铝部件的生产和工业应用中的中期发展。前进广泛的应用集中在镁合金和碳纤维复合材料的技术,所述碳纤维复合材料和碳纤维部件的发展。


4.2米铝制品进入收获期,高强度钢底盘的获取补充Fortuna的


五大核心技术为支撑的产品线扩张。公司围绕布局锻造轻量化/精密压铸真空/高压铸造/挤压铸造/高压压铸过程五,未来将扩大到真空压铸工艺。全覆盖分化的工艺路线有利于公司的产品线,并建立一个多元化的竞争优势。

依托核心技术,各种轻便的机箱产品,公司布局。底盘循环高价值,并包括一个技术密集型资本密集的特点,大公司使用轻量化底盘系统技术,以满足节能和新能源的趋势,而技术将扩展到新的产品线能源汽车电池组本体重量轻其他领域。该公司的主要产品具有重量:重量控制臂,大电池包和车身结构,转向节,轻量化底盘等。





五,长期

科技为先,智能驾驶产品支持长期增长


该公司的智能驱动系统级的积极布局(智能制动,智能转向)和电子(电子真空泵,电子水泵)。智能车行驶的执行系统,包括智能驱动,智能刹车系统,转向三种智能模块,公司的分销系统级产品和智能智能刹车两个导引系统,以及产品线延伸至电子水泵,电子水泵等汽车电子产品。电子助力转向系统EPS已完成验证,进入报价阶段,2019年下半年有望量产。电子泵已经1--2年的发展历史,已被验证,报价阶段,2019年下半年有望量产,售价约$ 200。


5.1个电动真空泵产品升级,客户进口量逐渐


涡轮增压器,并提高新能源汽车发展的渗透,使电动真空泵作为标准。




5.2名关键管理人员的智能驱动模块IBS有望打破国外垄断




六,盈利预测与投资建议


预计2018--2019年收入为63/74/87十亿人民币,同比增长24.7%/ 17.1%/ 16.7%。




张帅张帅@ gjzq。COM。CN

陈13564766086陈晓@ gjzq。com。CN

周军红13641845878 zhoujunhong @ gjzq。com。CN


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